Как измерить ценность
социальных инвестиций

Проблемы неравенства и нехватки ресурсов ощущаются в мире все острее, и многие инвесторы хотели бы, чтобы их вложения обеспечивали не только финансовую, но и социальную отдачу, — «делать бизнес, делая добро». Именно на это нацелены преобразующие инвестиции — вложения в проекты, от которых наряду с прибылью можно ожидать улучшений в социальной сфере и экологии. Но вот беда: прогнозируемую финансовую отдачу выражают в понятных всем цифрах, а для будущих социальных и экологических улучшений нет общепризнанного показателя: их прогноз обычно всего лишь догадка.

Даже информация о прежних проектах компаний не дает инвесторам надежного средства для предсказания будущего социального эффекта. Примерно три четверти всех крупных и средних компаний в мире сейчас включают в отчетность данные о социальных, экологических и правовых аспектах своей деятельности, но в большинстве случаев описываются лишь программы и затраты на них. Количественных оценок ожидаемого воздействия на сообщества не приводится.

Осознав это, основные игроки рынка стали искать способы лучше понимать и контролировать социальное воздействие. Среди них были такие организации, как Root Capital, Фонд Мак-Артуров, Omidyar Network, фонды социальных инициатив Skopos и Bridges Impact+, Всемирный экономический форум, Фонд Рокфеллера. Их усилия привели к созданию нескольких интересных метрик, включая социальный возврат на инвестиции (SROI). Проект управления воздействием, запущенный в 2016 году несколькими фондами и менеджерами по инвестициям, направлен на выработку практических рекомендаций, внедрение передовых практик и поиск общего языка для управления проектами социального воздействия. В последние два года организации, в которых мы работаем — фонд социально-преобразующих инвестиций Rise Fund, принадлежащий TPG Growth, и консалтинговая компания Bridgespan Group — занимались созданием инструмента для измерения отдачи от преобразующих инвестиций, по точности и объективности не уступающего чисто финансовым показателям. Действуя методом проб и ошибок, наши организации в партнерстве с экспертами выработали методику для оценки потенциальной отдачи от инвестиций в социальные и экологические проекты — еще до их запуска. Свой показатель мы назвали коэффициентом воздействия инвестиций (impact multiple of money, IMM).

Вычисление IMM — очень непростое дело, и прежде чем применить этот инструмент, компаниям стоит понять, для каких продуктов, услуг или проектов оправданы столь значительные усилия. Планируя свои инвестиции, фонд Rise проводит качественную оценку их перспективности, чтобы отсеять не только финансово бесперспективные, но и те, которые, скорее всего, не пройдут по критериям IMM. Компании, реально заботящиеся о социальных аспектах, получают преимущество: Rise инвестирует лишь в проекты, у которых минимальная прогнозируемая социальная отдача на $1 инвестиций составляет $2,50. Компании, желающие использовать данную методику, могут устанавливать свой собственный минимальный порог.

Признаем, что применить наш метод нельзя без допущений и альтернативного выбора, так что вряд ли можно сказать, что определенное числовое значение получится в любом случае. Тем не менее мы убеждены, что это весьма ценная метрика социального воздействия.

Далее мы покажем, как вычислять IMM при выборе объекта инвестирования. Предлагаемый метод включает шесть шагов.

1. Оценка значимости и масштаба

Прежде чем начать инвестировать, надо оценить значимость и масштаб будущего продукта, услуги или проекта. Производитель бытовой техники, например, может задуматься о вложениях в энергосберегающие функции продуктов, а сеть клиник — о перспективах расширения в районы с малоимущим населением.

Чтобы оценить масштаб ожидаемых преобразований, задайтесь вопросом: скольких людей может затронуть внедрение продукта или сервиса и насколько сильным будет эффект? В качестве примера мы приводим свою работу с поставщиком образовательных технологий EverFi — один из первых опытов социальных инвестиций фонда Rise (приводимые в статье данные о финансовых аспектах и долевом участии условны, реальные данные — коммерческая тайна). Rise выделил три проекта EverFi, уже охвативших немалый контингент: 1) распространенный более чем в 400 университетах онлайновый курс AlcoholEdu, призванный снизить употребление алкоголя среди студентов; 2) проведенную в 650 университетах программу Haven, информирующую студентов о проблемах сексуальных домогательств и насилия; 3) внедренную более чем в 6100 средних школах программу повышения финансовой грамотности, дающую знания о кредитных картах, процентных ставках, налогах и страховке. Основываясь на прогнозируемом числе студентов, вовлекаемых в эти программы ежегодно, аналитики из Rise предположили, что за пять лет, начиная с 2017 года, инвестиции в компанию смогут затронуть порядка 6,1 млн студентов.

Разумеется, масштабы проекта определяются не только количеством людей, важно, насколько существенными окажутся улучшения. Иногда серьезный прогресс в узкой среде значит больше, чем незначительный эффект в широкой. Рассмотрим еще один проект Rise — вложения в Dodla Dairy. Эта компания ежедневно закупает и перерабатывает молоко, поставляемое более чем 220 тыс. мелких фермеров на юге Индии. Число хозяйств, охваченных программой, известно, и инвестору оставалось определить, сколько молока и по какой цене Dodla будет у них покупать. Планировалось, что за пятилетний период объемы продаж молока составят $2,6 млрд. По оценкам Rise, инвестиция в Dodla позволит увеличить годовые доходы фермерских хозяйств с $425 до $735, то есть на 73%. Имея надежного покупателя молока, мелкие хозяйства будут тратить меньше времени и денег на поиски рынков сбыта и увереннее делать долгосрочные инвестиции.

2. Определение целевых показателей преобразований

На втором шаге вычисления IMM нужно наметить целевые показатели планируемых социальных или экологических преобразований и на основе научных данных понять, достижимы ли они, а также — можно ли будет их количественно оценить. К счастью, инвесторам сейчас доступны огромные массивы данных исследований, на основе которых можно оценивать преобразовательный потенциал инициатив. Последние десять лет всевозможные фонды, НКО и политические структуры (включая Фонд инновационных инвестиций при министерстве просвещения США) постоянно принимают решения о финансировании социальных программ на основе научной статистики. Востребованность методик в этой сфере породила целую отрасль, занимающуюся количественной оценкой влияния проектов на социумы. Среди лидеров этой отрасли можно назвать некоммерческую организацию MDRC, Лабораторию Abdul Latif Jameel по исследованию проблемы бедности (J-PAL) при MIT и Mathematica Policy Research со штаб-квартирой в Принстоне (Нью-Джерси).

Для оценки AlcoholEdu мы использовали данные рандомизированного контролируемого исследования, показавшие, что среди студентов, охваченных программой, показатель «нежелательные ситуации, вызванные злоупотреблением алкоголем» снизился на 11% (речь идет о лихачестве, неподобающем поведении, самобичевании и прочем). В абсолютном выражении снижение составило 239 350 случаев. По оценкам Национальных институтов здоровья США (NIH), доля инцидентов, связанных со зло­употреблением алкоголем, в причинах смерти среди американских студентов составляет 0,015%. Аналитики из Rise сделали вывод, что за пять лет программа AlcoholEdu, охватывающая 2,2 млн студентов, позволила бы спасти 36 жизней. Сохранение жизней — самый важный (но не единственный) эффект от сокращения потребления алкоголя, к тому же его нетрудно оценить в денежном выражении.

В случае программы Haven мы прежде всего уделяли внимание предотвращению сексуального насилия. Его жертвами в студенческой среде в США ежегодно становятся 10,3% женщин и 2,5% мужчин. Исследование 2007 года показало, что после семинаров по профилактике сексуальных преступлений в одном из колледжей на северо-востоке США их число в отношении женщин сократилось на 19%, в отношении мужчин — на 36%.

3. Оценка экономической выгоды

После определения целевых показателей социально ориентированного проекта инвестор должен найти исследование, выводы которого достоверно отражают эти показатели в экономических терминах. Хороший пример — компания Cellulant, которая в разных регионах Африки продвигает мобильную платежную платформу, используемую банками, крупными ритейлерами, операторами связи и госорганами. По заказу министерства сельского хозяйства Нигерии Cellulant занялась реформой государственной программы выдачи дотаций на закупки семян и удобрений. Эта программа увязла в коррупции, порядка 89% ассигнований терялось. Чтобы перекрыть дорогу мошенникам, Cellulant создала мобильное приложение, позволяющее фермерам покупать субсидированные товары у местных торговцев напрямую, исключая посредников. Почва под мошенничеством была выбита, и 90% целевой помощи стало доходить до адресатов.

Перед нами стояла задача определить экономический эффект от получения фермерами семян и удобрений по этой программе. Мы воспользовались проверенным научным источником — исследованием, согласно которому фермеры, участники программы, заработали на $99 больше фермеров из контрольной группы.

При выборе надежного источника мы обращали внимание на несколько аспектов. Прежде всего — на строгость исследовательской методики: насколько системно авторы оценили результаты предшествующих изысканий? Приводят ли они данные рандомизированного контролируемого испытания, позволяющего сравнить показатели групп, охваченных и не охваченных преобразованием? Хорошо, если ответы на эти вопросы положительные, но не менее важна применимость: идет ли в исследовании речь о тех же или социально близких к вашей таргетных группах? Чем больше сходства и чем свежее данные, тем лучше. И еще: желательно исходить из исследований, на которые чаще ссылаются в научной литературе.

Если у вас есть сомнения в ценности источника или нет доступа к надежным данным, попробуйте проконсультироваться у экспертов. К примеру, когда мы, работая с консалтинговой фирмой Acorns, исследовали влияние программ, помогающих людям с низкими или средними доходами наладить режим экономии, мы не смогли найти подходящих материалов по теме и обратились за помощью в чикагский Центр инновационных финансовых услуг. Здесь нашлись данные, свидетельствующие о том, что даже небольшие сбережения помогают небогатым людям не влезать в долги. А чтобы представить финансовые результаты программы AlcoholEdu, мы воспользовались рекомендациями министерства транспорта США по сокращению числа несчастных случаев. В этом документе используется показатель под названием «ценность статистической жизни», и потеря от гибели одного человека оценивается в $5,4 млн. С учетом этого эффект от внедрения AlcoholEdu по сохранению 36 жизней составит не менее $194 млн.

В случае с Haven эталонным исследованием для нас стали материалы Национальных институтов здоровья (NIH), в которых достаточно подробно описано, как экономически оценить последствия преступлений на сексуальной почве. Средние затраты (юридические, медицинские и экономические) на один инцидент оценили в $16 657 с учетом инфляции. Эту сумму аналитики Rise умножили на число преступлений, предотвращаемых благодаря Haven, и получили примерно $632 млн. А поскольку официальная статистика сексуальных преступлений обычно бывает заниженной, реальный эффект от Haven может быть еще более значительным.

Программа EverFi по повышению финансовой грамотности исходила из проведенного в 2016 году исследования в американских школах, где действовала похожая программа. Было показано, что у молодых людей, прошедших ее и достигших 22 лет, средний объем долгов на $538 меньше, чем у их сверстников, не охваченных проектом. За пять лет участники программы сэкономили на выплатах процентов по долгам в среднем по $81. В EverFi участвовало около 1,3 млн человек, так что за пять лет их совокупная экономия могла составить $105 млн. В общей сложности три проекта EverFi дали за пять лет экономический эффект примерно $931 млн.

4. Поправка на риски

Хотя мы с удовлетворением убедились, что исследования ученых можно использовать для оценки экономического эффекта от социальных и экологических преобразований, нам было понятно, что с привлечением чужого опыта, не относящегося напрямую к нашей ситуации, сопряжены риски. Поэтому надо было скорректировать показатели, полученные на основе данных эталонных исследований, учитывая как их качество, так и релевантность. Для корректировки мы использовали специальный «индекс реализации воздействия»: выделили шесть категорий рисков, присвоили им определенные значения и вычислили общий показатель вероятности желаемых преобразований по 100-балльной шкале.

Две составляющие нашего индекса отражают качество исследования и меру его релевантности по отношению к интересующему нас проекту. В сумме на эти две составляющие приходится 60 баллов из 100 возможных. Материалы, основанные на метаанализе или на рандомизированном контролируемом исследовании, получают более высокие баллы, а те, что получены путем простого наблюдения, — более низкие. К первой категории относится исследование по AlcoholEdu, ко второй — исследования по Haven и по программе повышения финансовой грамотности.

Когда вы устанавливаете связь между исследованием и интересующим вас проектом, вам часто приходится делать допущения и предположения, и чем их больше, тем выше риски. В случае с финансовой программой EverFi исследование выявило прямую связь между обучением и сокращением объема долгов, и индекс ­оказался максимальным. Но в двух других случаях — с AlcoholEdu и с Haven — столь явных связей не было. При оценке AlcoholEdu предполагалось, что обучение снизит число нежелательных инцидентов, обусловленных употреблением алкоголя, и в итоге сократит число смертей. Аналогично, исследование для Haven было взято в предположении, что обучение приведет к сокращению числа сексуальных преступлений.

Остальные компоненты индекса (на каждый из них приходится не больше чем по 10 баллов): 1) контекст (мера сходства между социальной средой в эталонном исследовании и в нашем проекте, в частности, ориентированы ли и то и другое на городские или на сельские условия); 2) соответствие уровня доходов (принадлежат ли страны в том и другом случае к одной группе доходности по классификации Всемирного банка); 3) сходство продуктов или услуг (насколько близки в двух случаях особенности деятельности, включая ориентацию на конкретные возрастные категории) и 4) предполагаемое использование (есть ли риск, что после покупки продукта клиент будет применять его не по назначению; вспомним, как много людей, купивших абонемент в спортивный зал, реально его не посещают).

Вычисленные нами индексы для программ EverFi составили: 85% для AlcoholEdu, 55% для Haven и 75% для программы повышения финансовой грамотности. С поправкой на эти индексы экономический эффект составил, соответственно, $164 млн для AlcoholEdu, $348 млн для Haven и $77 млн для программы обучения финансам. Таким образом, совокупный прогнозируемый эффект от трех программ с учетом рисков составил $589 млн (против изначально прогнозировавшейся суммы в $931 млн).

Составление индекса оказалось непростым делом. Мы по нескольку раз уточняли разделение рисков по категориям и присваиваемые им значения, получали отзывы и замечания экспертов. К примеру, на каком-то этапе мы считали очень важным фактор сходства двух проектов по географическому признаку (совпадение страны или континента). Но эксперты заявили, что более важным является сходство в уровне доходов, независимо от страны или степени урбанизации.

Мы хотели учесть наиболее значимые факторы индекса риска, но приходится признать, что он охватывает не все случаи несоответствий, затрудняющие уподобление материала исследования и продукта или услуги, предлагаемой компанией. По мере поступления новых идей и данных мы планируем вносить в методику дальнейшие уточнения.

5. Оценка конечной стоимости

В финансах под терминальной стоимостью понимают стоимость актива по окончании периода, для которого дается прогноз. Но для социально-преобразующих инвестиций данная концепция раньше не применялась: здесь аналитики обычно фокусируются на оценке текущей стоимости или эффекта от прежних проектов. Воздействие многих проектов краткосрочно: скажем, распространяя таблетки для хлорирования воды, вы получите одноразовый эффект обеззараживания. Но в ряде случаев воздействие достаточно длительное (например, установка солнечных батарей экономит энергию в течение многих лет). Тогда бывает целесообразно оценить терминальную стоимость.

Rise делает это так: при планировании инвестиции мы берем прогнозируемый эффект в денежном выражении на последний год инвестиционного периода и оцениваем вероятность того, что и охват проекта, и его социальная значимость не будут уменьшаться еще пять последующих лет. Если у компании вероятность того и другого высока, она получает дисконтированную ставку в 5%, означающую, что ее терминальная стоимость ежегодно сокращается на 5%. Если вероятность невысока, дисконт компании составит 25%.

Планируется, что в 2021 году, то есть по окончании инвестиционного периода, годовой эффект от трех программ EverFi составит $159 млн. Оценивая конечную стоимость этих программ, аналитики Rise предположили, что с 2022 по 2026 год. эффект ежегодно будет примерно таким же. Затем эта сумма была дисконтирована на 20% в год, исходя из предположений о числе выпускников программ и о длительности эффекта. В результате конечная стоимость была оценена в $477 млн — такова должна быть остаточная стоимость трех программ за пять лет. Полученную сумму прибавили к величине прогнозируемого эффекта с учетом рисков ($589 млн), и итоговый выигрыш составил порядка $1,1 млрд.

6. Определение социальной отдачи на каждый вложенный доллар

Последний этап вычисления IMM будет различаться у компаний и у их инвесторов. Компания может просто взять оценочную стоимость социального или экологического эффекта и поделить ее на общий объем инвестиций.

Предположим, компания инвестирует $25 млн в налаживание выпуска недорогих очков для жителей сельских районов в развивающихся странах, и по итогам исследования социальный эффект от проекта с учетом доходов клиентов оценивается в $200 млн. В этом случае нужно просто разделить $200 млн на $25 млн и получить социальный эффект в $8 на каждый вложенный доллар. В терминах IMM это обозначается как 8×.

Инвесторам для полноценной отчетности потребуется сделать еще один дополнительный шаг, поскольку здесь имеет место долевое участие в объекте инвестирования нескольких заинтересованных сторон. Скажем, Rise инвестирует $25 млн, покупая 30% компании, которая, как прогнозируется, обеспечит социальный эффект в $500 млн. На долю фонда при этом будет приходиться лишь часть ожидаемого эффекта, соответствующая приобретенной доле, то есть $150 млн. Rise надо разделить $150 млн на $25 млн, чтобы получить значение IMM, равное 6× ($6 на каждый вложенный доллар).

Инвестиции Rise в проекты EverFi составили $100 млн, что соответствует половинной доле. Прогнозируемый с учетом рисков социальный эффект от программ EverFi равен $1,1 млрд, при этом доля фонда — $534 млн, и значит, ее IMM примерно равен 5×.

Серьезное преимущество показателя IMM в том, что он позволяет напрямую сравнивать инвестиционные возможности. Однако важно помнить, что мы имеем дело не с точным коэффициентом, как в случае с биржевым показателем цена/прибыль (P/E). Хотя вычисление IMM основано на расчетах, другие аналитики, вероятно, будут использовать какие-то другие, столь же достоверные эталонные исследования и получат другие значения.

Это значит, что к IMM следует относиться как к некоему ориентиру. Но все этапы в процессе вычисления должны быть полностью прозрачными. Если другие аналитики поймут ваши допущения и предположения, то смогут порекомендовать вам пути к уточнению и помочь получить более надежные показатели. Мы же рекомендуем вам использовать анализ чувствительности, чтобы увидеть, как изменится IMM, если изменить то или иное допущение. Таким образом вы сможете выявить основные факторы, влияющие на социальную ценность проекта.

Выступая в 2017 году на саммите Глобальной руководящей группы по социальным инвестициям (GSG), сэр Рональд Коэн, ведущий инноватор в данной области, предположил, что она будет развиваться весьма стремительно и это создаст «эффект цепной реакции», затрагивающей инвесторов, крупные компании, всевозможные фонды и общественные организации. Это заставит участников рынка активнее внедрять методы количественной оценки социального эффекта в свой обычный бизнес.

Но сперва инвесторы и бизнесмены должны найти более совершенные инструменты для такой оценки. Это важно не только для самих инвесторов, но и для всех, кто заинтересован в притоке прямых инвестиций в проекты, решающие насущные социальные задачи. Мы активно участвуем в этом процессе, понимая, что социальные и экологические аспекты инвестиций необходимо рассматривать наравне с финансовыми. Rise и Bridgespan хотели бы поделиться предложенной моделью с другими инвесторами и с бизнесом. С этой целью Rise создает новую организацию, которая будет продвигать и аккумулировать исследования, позволяющие инвесторам оценить воздействие социальных проектов. Главы компаний все чаще говорят о предназначении своего бизнеса, а IMM привносит в этот дискурс строгую методологию, ориентирующую потоки капитала на улучшение социальных условий.

Об авторах

Крис Эдди (Chris Addy) — партнер транснациональной консалтинговой компании Bridgespan Group.

Майя Чоренгел (Maya Chorengel) — старший партнер фонда социально-преобразующих инвестиций Rise, принадлежащего фонду прямых инвестиций TPG Growth.

Мэрайя Коллинз (Mariah Collins) — менеджер Bridgespan Group.

Майкл Этцел (Michael Etzel) — партнер Bridgespan Group.