Что узнают о вас по тому, чем
вы расплачиваетесь

Известно: если компанию покупают за наличные, а не за акции, реакция на фондовом рынке более позитивная. Однако если речь идет не о целой компании, а только об отдельном ее подразделении, предпочтения рынка прямо противоположные: лучше, если вы расплачиваетесь акциями, а не деньгами. Почему? Если говорить простым языком, выбор между этими способами оплаты раскрывает некую внутреннюю информацию, которую рынок использует, чтобы определить реальную стоимость вашего бизнеса.

Вместе с нашими коллегами Стефано Лово и Майроном Словином мы исследовали, что происходит с ценой акций при объявлении о продаже активов одной компании другой и каким образом на это влияет способ платежа.

Мы обнаружили, что, когда покупатель в качестве оплаты предоставлял продавцу долю в своем бизнесе, стоимость акций обеих компаний поднималась, а когда платил наличными, акции продавца несколько подрастали в цене, а покупателя — немного опускались. Если же компанию продают целиком, то, по данным множества исследований, акционеры продавца получают значительный выигрыш при получении в качестве оплаты и наличных, и акций. А вот стоимость акций покупателя в первом случае немного вырастает, а во втором — снижается.

В чем же причина? Как правило, покупатель расплачивается акциями, если считает, что на рынке они переоценены. А продавец предпочитает получать акции, когда уверен, что продаваемый актив будет приносить прибыль, ведь после заключения сделки у него окажется доля в бизнесе покупателя.

Таким образом, предложение оплатить сделку акциями посылает рынку негативный сигнал об их реальной стоимости, а готовность продавца получить акции в качестве оплаты говорит о том, что он уверен в ценности продаваемого актива.

На практике асимметричная информация характеризует любую сделку купли-продажи — у каждой из сторон своя правда. Продавец владеет данными о ценности продаваемого актива, в то время как покупатель лучше представляет себе, насколько полезным это приобретение окажется в общей структуре его бизнеса.

Ключевая разница между продажей отдельного актива и целой компании заключается в том, кто, опираясь на известную только ему информацию, выбирает средство платежа. Если речь идет о поглощении, покупатель должен сделать официальное предложение, а для этого за тот или иной способ оплаты должны проголосовать его акционеры. Поэтому в данном случае именно покупатель определяет, чем расплатиться. Этот выбор сигнализирует рынку о том, какой внутренней информацией располагает покупатель.

Для приобретения актива согласие акционеров не требуется; продавец проводит серию аукционов, которые заставляют потенциальных покупателей, делая заявки, раскрыть внутреннюю информацию. Принимая к оплате акции покупателя (а иногда и добиваясь этого), именно продавец раскрывает собственные представления о выгодности сделки. И наоборот, если продавец настаивает на наличных, это говорит о том, что у него есть не слишком обнадеживающая информация о покупателе.

Результаты нашего исследования имеют значение и для других типов сделок между компаниями. Например, в случае платы на основе будущей доходности (способ покупки компании, при котором цена зависит от ее будущей прибыльности: часть суммы уплачивается покупателем в момент покупки, а дополнительный платеж производится, если доходы компании превысят определенный уровень) или учреждения совместного предприятия (что на деле часто представляет собой отложенную сделку по продаже активов) продавец заинтересован в том, чтобы приобретенный другой компанией актив приносил высокую прибыль. Как показывают исследования, обычно, когда у продавца сохраняется финансовый интерес в виде акций, заключение сделки вызывает рост курсовой стоимости. Нам удалось объяснить, почему это происходит.