Обмен рисками

Предположим, вы живете в развивающейся стране, где экономическая динамика носит ярко выраженной цикличный характер, а система регулирования препятствует вывозу капитала за границу. Как вам уберечь свои активы в период очередного спада?

Далее предположим, что вы президент этой страны и что ваша задача — уменьшить ее зависимость от одной ключевой отрасли, например от производства микросхем или текстиля. Как диверсифицировать экономику, не тратя на это десятки миллиардов долларов? Заметим, что таких денег у вас, скорее всего, нет, а если бы и были, то их целесообразнее было бы направить в отрасли, где страна уже добилась конкурентного преимущества.

На оба вопроса можно дать один и тот же ответ: вам поможет фондовый своп — обмен денежными потоками, основанными на доходности акций. Этот финансовый инструмент функционирует примерно так же, как более известный процентный своп, то есть обмен процентными платежами по кредитным обязательствам. Допустим, вы — институциональный инвестор (скажем, трастовый банк или фонд взаимных инвестиций), действующий в развивающейся стране и стремящийся снизить свои риски, связанные с вложениями в местный бизнес. Организуйте фондовый своп, договорившись с рядом крупных иностранных инвесторов об обмене: вы передаете им долларовые прибыли от ваших вложений в местный бизнес, они вам — прибыли от своих вложений в зарубежные рынки (в соответствующем объеме и также в долларах). Объемы этих встречных потоков определяются условным, выраженным в долларах номиналом активов, по которым осуществляется своп.

При такой схеме риски, связанные с вашими вложениями в развивающейся стране, фактически переводятся на иностранных инвесторов. В результате вы и другие местные инвесторы получаете соотношение риска и доходности, характерное для эффективного диверсифицированного международного портфеля инвестиций. Схема не предусматривает начальных платежей, чтобы она заработала, не требуются потоки капитала из страны или в нее. Это должно понравиться правительствам, опасающимся попасть в зависимость от ненадежных иностранных инвесторов. В дальнейшем размерывсех платежей будут основываться лишь на разнице в доходности активов, участвующих в обмене.

Допустим, вы организуете фондовый своп с американским фондом взаимных инвестиций: прибыли от ваших вложений в местную экономику, составляющих $1 млрд, обмениваются на прибыли от $1 млрд, вложенных в портфель из акций ряда компаний в других странах. Если прибыльность портфеля вашего партнера за ближайший год составит 10%, а прибыльность ваших инвестиций в экономику собственной развивающейся страны — 12%, вы платите американскому фонду (0,12 — 0,10) _ $1 млрд, то есть $20 млн. Если же ваш портфель уступает по прибыльности зарубежному, денежные средства от свопа поступают к вам. Заметьте: вы платите партнерам лишь в наиболее благоприятные периоды, когда бизнес в вашей стране развивается успешнее, чем за рубежом. Иностранным инвесторам, в том числе американским фондам взаимных инвестиций, такая форма партнерства должна быть выгодна. Свопы позволят им избежать и расходов по операциям с отдельными ценными бумагами на рынках развивающихся стран, и проблем с регулирующими органами (они обычно возникают, когда иностранцы получают крупные пакеты акций местных компаний). В отличие от инвестиций в акции или облигации, такая сделка не грозит крупными потерями при дефолте или экспроприации: если в первом случае вы лишились бы и всей валовой прибыли, и исходных инвестиций ($1,12 млрд), то во втором — лишь разницы в прибыли ($20 млн).

Фондовый своп может стать еще и полезным политическим инструментом. Допустим, правительство Тайваня решило сократить зависимость национальной экономики от колебаний спроса на электронику в США. Следуя традиционному подходу, оно, вероятно, стало бы вкладывать миллиарды в создание крупных местных поставщиков в каких-нибудь альтернативных отраслях, например в автомобилестроении. Но опыт многих стран показывает, что такие вложения крайне невыгодны. Гораздо менее затратный способ диверсификации рынка — применить фондовый своп. Допустим, тайваньское правительство могло бы обязаться выплачивать разницу между доходами международного портфеля инвестиций в электронику и международного портфеля инвестиций в автомобилестроение. Тогда Тайвань перестал бы зависеть от неподконтрольного ему мирового рынка микросхем, сохранив зависимость от внутреннего рынка компонентов для электронной промышленности — сектора, который правительство контролирует и в который оно может направлять новые капиталовложения. В качестве партнера по свопу было бы логично выбрать страну, чья экономика в значительной степени зависит от автопромышленности. При такой политике государства могли бы эффективно развивать отрасли, в которых у них уже имеется преимущество,снижая риски посредством диверсификации.

Все условия, необходимые для организации фондовых свопов на действующих рынках, уже созданы. Участникам не придется налаживать специальные схемы обмена: своп основывается на двусторонних соглашениях, а для расширения действующего партнерства достаточно просто заключить дополнительное соглашение. Условия соглашений стандартизованы в материалах Международной ассоциации дилеров по свопам (ISDA). Кроме того имеются международные законы и конвенции, регулирующие сделки по свопам на финансовых рынках. Существующие фондовые индексы гарантируют ликвидность и прозрачность сделок. Проблема риска неплатежей при таких схемах также заслуживает серьезного внимания, однако и в этой области накоплен немалый опыт разрешения конфликтов. В частности, можно использовать обеспечение кредита на основе переучета цен в сочетании с покупкой гарантий по показателям частного сектора, а также правительственные гарантии. Подчеркнем еще раз: участник свопа платит в благоприятный для него период, когда у него действительно есть возможность заплатить.

Пока рынок фондовых свопов относительно невелик. По статистике Банка международных расчетов, номинальный объем активов, охваченных фондовыми свопами и форвардными соглашениями, к июню 2003 года не превышал $601 млрд. Для сравнения: номинальный объем активов, охваченных валютными свопами, составлял $6,4 трлн, а для процентных свопов показатель достигал $111 трлн. Но когда инвесторы и правительства осознают преимущества фондовых свопов, доля этого вида сделок на рынке свопов значительно вырастет.