Пять трендов изменчивой
мировой экономики

Это был сложный год для рынков капитала — период заманчивого роста доходов и высокой волатильности.

Современные достижения в области искусственного интеллекта повысили рыночную стоимость крупных технологических компаний, что привело к росту фондового рынка в целом. Однако остается неопределенным то, какие компании смогут успешно разрабатывать передовые продукты и поддерживать свое конкурентное преимущество, чтобы обеспечить стабильно высокую рентабельность. По словам профессора финансов Серджио Ребело, эта неопределенность, естественно, порождает разногласия по поводу оценок компаний, что приводит к большим объемам торгов и повышенной волатильности рынка.

В ходе недавнего вебинара, организованного Школой менеджмента Келлога, Ребело рассказал о пяти ключевых тенденциях, возникших на фоне этой нестабильности, и их влиянии на мировую экономику.

1. Послабление инфляции

За инфляцией пристально следили с момента начала ее интенсивного роста в 2021 г. Хорошая новость заключается в том, что она на пути к снижению, а любимый показатель инфляции ФРС США (базовый PCE) приближается к целевому уровню ФРС в 2%.

«Высокая инфляция все чаще видна в зеркале заднего вида», — говорит Ребело.

До сих пор инфляция снижалась, не ввергая экономику в полномасштабную рецессию, несмотря на значительное повышение процентных ставок. Ребело отмечает, что экономика была устойчивой отчасти потому, что большинство домохозяйств имеют ипотечные кредиты с фиксированной ставкой, что защищает их от повышения процентных ставок. Стоимость обслуживания задолженности населения от располагаемого личного дохода в 2024 г. останется на уровне около 10%, что соответствует уровню до пандемии.

В условиях снижения инфляции Европейский центральный банк, Центральный банк Китая и Банк Англии, среди прочих, начали снижать процентные ставки. Ожидается, что и ФРС последует их примеру и снизит процентные ставки в сентябре. Эти настроения отражаются на рынке облигаций: доходность десятилетних казначейских облигаций значительно снизилась.

Тем не менее, несмотря на замедление инфляции, цены сейчас гораздо выше, и вряд ли они упадут. «Люди чувствуют, что товары и услуги постоянно дорожают, поэтому тема инфляции так непопулярна», — говорит Ребело.

2. Революция в структуре труда

Со времен ковида произошли явные изменения в структуре рабочей силы.

Например, в некоторых отраслях стали предпочитать удаленный формат. Благодаря тому, что многие люди трудятся дома, в США значительно сократилось использование автотранспорта — в 2024 г. по автострадам проедут на 20 млрд миль меньше, чем прогнозировалось изначально, а в Нью-Йорке на 30% сократилось количество поездок на метро.

Спрос на коммерческие площади также резко сократился. Общая площадь арендуемых офисов упала ниже 100 млн кв. м, по сравнению с примерно 300 млн в 2020-м. «Это колоссальное снижение спроса на коммерческую недвижимость», — вторит Ребело.

Между тем в некоторых городах наблюдается другое явление: рост населения за счет работников на удаленке. Пользуясь преимуществами сильного доллара, дистанционные работники из США массово переезжают жить и работать в такие города, как Барселона, Венеция и Лиссабон. И этот приток людей приводит к росту стоимости жилья для местных жителей.

«В то время как в одних городах освобождаются офисы, другие сталкиваются с нехваткой жилья», — говорит Ребело.

Изменения в структуре труда усугубляются стремительным развитием искусственного интеллекта, который уже начинает дополнять различные профессии. Но пока неясно, станет ли он их заменой.

Большая языковая модель ChatGPT успешно сдала экзамен на адвоката, а алгоритмы всего за неделю проанализировали септильоны комбинаций между химическими соединениями и белками — задача, на решение которой у человека ушло бы 100 000 лет.

«Именно такие достижения заставляют многих поверить, что мы находимся на заре революции, которая будет больше, чем промышленная, — убежден Серджио, — и произойдет она быстрее».

3. Дефицитный рынок труда

По словам Ребело, уровень безработицы в США в целом остается относительно низким. Несмотря на то, что процентные ставки взлетели и оставались высокими в начале пандемии, безработица, как ни странно, не выросла.

Одна из причин, отмечает Ребело, заключается в том, что активная рабочая сила (люди в возрасте от 25 до 54 лет) не растет в США с 2007 г., что создает дефицит рабочей силы по мере роста экономики. В условиях снижения уровня рождаемости миграция сыграла важную роль в стабилизации численности активного рабочего населения США.

«Наблюдается значительный сдвиг в сторону деглобализации. Многие компании чувствуют себя менее комфортно, инвестируя за границу», — утверждает Серджио Ребело.

Эта ситуация сильно отличается от значительного сокращения активного населения в Японии и ЕС. В Европе, в частности, политика идентичности привела к тому, что многие страны закрыли свои двери для иммиграции, ограничив рабочую силу и лишив предприятия как высококвалифицированной, так и дешевой рабочей силы.

«Я ожидаю, что рынки труда останутся дефицитными, поскольку активная рабочая сила в развитых странах продолжает сокращаться», — считаетРебело.

4. Движение в сторону деглобализации

Исторически сложилось так, что мировая торговля способствовала снижению цен, повышая эффективность за счет расширения рынков сбыта и усиления конкуренции. Однако недавняя эскалация торговых войн между такими странами, как США и Китай, по мнению Ребело, может нанести ущерб общемировой эффективности бизнеса.

Конфликты на Украине и в секторе Газа еще больше нарушили глобальную торговлю, повлияв на логистику перевозок и повысив стоимость удобрений и другого сырья.

«В последнее время наблюдается значительный сдвиг в сторону деглобализации, — рассказывает Ребело. — Многие компании менее уверенно инвестируют за границу». Например, прямые иностранные инвестиции в Китай в этом году сократились впервые за все время.

Недавняя тенденция к импортозамещению и промышленная политика, субсидирующая отечественные компании, могут привести к росту цен из-за сокращения масштабов производства и снижения конкуренции.

«Экономисты обеспокоены тем, что выгоды от торговли сходят на нет», — подтверждает Ребело.

5. Приближение переломного момента в изменении климата

Самым ярким свидетельством изменения климата — по крайней мере, для любителей вина — является изменение времени сбора урожая. Традиционно виноград собирали в середине октября, но повышение температуры привело к тому, что в некоторых регионах сбор урожая сдвинулся на середину августа.

«Мы приближаемся к переломному моменту, когда последствия изменения климата становятся все более заметными не только для виноделов, но и для всего мира», — говорит Ребело.

Например, страховые и перестраховочные компании значительно повысили свои тарифы на оплату рисков катастроф или вообще прекратили предлагать некоторые полисы страхования от стихийных бедствий. Причина в том, что с изменением погодных условий они больше не могут полагаться на исторические данные для прогнозирования вероятности будущих катастроф и установления соответствующих страховых тарифов.

«Мы начинаем видеть, как изменение климата влияет на деятельность компаний, — говорит Ребело. — Надеюсь, это убедит большее количество компаний отказаться от использования углеводородов и встать на путь более устойчивого будущего».

«Мы живем в интересном мире, в котором есть как огромное количество плюсов, так и много минусов, — продолжает он. — Я с оптимизмом смотрю в будущее, потому что, как гласит испанская пословица, “все возможно, если есть вино и надежда”».

На базе исследования заслуженного профессора международных финансов MUFG Bank Серджио Ребело