Грязный воздух
ослабляет рынок

Профессор экономики Оттавского университета Энтони Хэйес и его коллеги сопоставили ежедневные показатели компаний S&P 500 с данными о загрязненности воздуха с датчика, установленного вблизи Уолл-стрит. Обнаружилась четкая взаимо­связь: чем хуже было качество воздуха, тем ниже опускалась доходность акций. Вывод напрашивался сам собой:

ГРЯЗНЫЙ ВОЗДУХ ОСЛАБЛЯЕТ РЫНОК

ПРОФЕССОР ХЭЙЕС, ЗАЩИЩАЙТЕ СВОЮ ИДЕЮ!

ХЭЙЕС: Результаты эксперимента не оставляли сомнений. Каждый раз при падении качества воздуха на одно стандартное отклонение биржевая прибыль снижалась на 12%. Иными словами, если выстроить показатели торгов по дням от самого «чистого» к самому «грязному», стоимость акций компаний S&P 500 в 75-й по чистоте день окажется на 15% ниже, чем в 25-й. Мы повторили исследование на данных Нью-Йоркской фондовой биржи и NASDAQ — и получили тот же итог.

HBR: Каким образом увеличение числа посторонних частиц в воздухе вызывает столь сильное падение прибыли? Похоже, здесь действуют два известных механизма. Во-первых, даже один день в загрязненной атмосфере ухудшает эмоциональное и умственное состояние: вы начинаете унывать, хуже себя чувствуете и хуже соображаете. Во-вторых, плохое настроение и замедленное мышление отвращают вас от риска — а без него трудно выиграть по-крупному. Отсюда и результат.

Вы учитывали только состояние уличного воздуха вблизи работы трейдеров. Дышат ли они тем же воздухом в помещении? А может, на них больше влияет воздух там, где они живут? Мы не случайно выбрали именно Нью-Йорк. Здесь большинство трейдеров живет на Манхэттене или рядом. Мы сравнивали доходность акций с качеством воздуха не только возле Уолл-стрит, но и по всему Манхэттену — результат тот же. Мы уверены в его надежности.

Почему вы считаете значимой именно эту корреляцию? Может, дело в температуре или влажности, а загрязненность — лишь случайный фактор? Разумеется, мы сделали поправку на самые разные факторы, в том числе температуру и погоду. В этом суть работы: мы излагаем выводы, а люди предлагают альтернативные объяснения — и наш долг их проверить. Трудно учесть абсолютно все, что может повлиять на результат, — поэтому мы проводим проверку на фальсифицируемость. Например, мы повторили анализ, взяв только дни, в которые (и за день до которых) не было дождя. Результат не изменился.

Наверняка ваши коллеги обнаружат еще какие-нибудь труднопроверяемые или неожиданные факторы, которые вы не учли. Без этого не было бы науки. Когда ученого спрашивают, все ли он проверил, он может сказать одно: «Все, что смог придумать». Но нам кажется, мы достаточно убедительно отклонили другие объяснения, включая влияние погоды, а также, например, уличный трафик.

Почему вы решили провести это исследование? Я и мои коллеги — Судех Сабериан из Оттавского университета и Мэтью Нейделл из Колумбийского — изучаем не связанные со здоровьем последствия загрязнения воздуха. Ученые долго анализировали его связь с инсультами, инфарктами, депрессиями, самоубийствами и т. д. А мы хотим узнать, как состояние воздуха влияет, например, на продуктивность и успеваемость в школах. Еще многое предстоит исследовать.

Что уже известно о последствиях загрязнения, не связанных со здоровьем? Данных все больше. Например, было известно, что грязный воздух делает животных агрессивнее. Мы решили проверить, влияет ли такой воздух на число насильственных преступлений. Вообще исследования показывают, что чем грязнее воздух в тот или иной день, тем хуже люди справляются со своими задачами. Сборщики персиков собирают меньше плодов. Бейсбольные судьи чаще ошибаются. Сотрудники колл-центров успевают принять меньше звонков.

Наша цель — узнать больше о воздействии загрязнений. Подозреваю, что качество воздуха влияет буквально на все. Человек очень восприимчив к изменениям окружающей среды — куда более восприимчив, чем принято считать.

Удалось ли вам выявить некий порог загрязненности (например, концентрацию вредных частиц), ниже которого влияние на фондовый рынок не прослеживается? Нет. Наши результаты пока относительные. Впрочем, мы всегда отслеживаем нелинейные эффекты и ищем такие пороги. Изучая человека, регулярно наблюдаешь такие эффекты. Например, на температуру среды до 30°C мы почти не реагируем, но начиная с этой отметки наше поведение резко меняется. Или, например, мы неплохо выдерживаем шум до 185 дБ, но при чуть более громком звуке возникает риск разрыва барабанной перепонки. Мы еще не нащупали порог для загрязненности воздуха. Пока все выглядит линейно: удваивается уровень загрязнения — удваивается эффект.

То есть в городе, вполовину менее загрязненном, чем Нью-Йорк, проблема будет вдвое меньше? Мы пока не готовы обобщать — наша работа посвящена Нью-Йорку. У каждой торговой площадки свои особенности: процент электронных торгов, место проживания трейдеров, то, как они добираются до работы… Мы получили те же результаты еще и в Торонто, но я бы не стал говорить об их универсальности.

Стоит ли трейдерам призывать к ужесточению экологических норм, чтобы повысить прибыль? Возможно, здесь есть простор для спекуляций — но как экономист я смотрю на ситуацию с точки зрения эффективности рынков. У меня нет цели просто призывать к очищению воздуха. Мне важно заявить: если воздух станет чище, биржевая стоимость компаний будет соответствовать их реальной стоимости. Инвесторы во многом полагаются на показатели фондового рынка, а существование неучтенных изменчивых факторов влияния, таких как состояние воздуха, подрывает веру в рыночные механизмы. Если качество воздуха, жара или проигрыш любимой команды трейдера способны заставить цены взлетать или падать, такой рынок неэффективен.

Я не утверждаю, что очистка воздуха позволит взвинтить цены на акции. Но такая мера (по крайней мере в Нью-Йорке) заставит фондовый рынок работать лучше. Цены будут точнее отражать рыночные реалии. Сейчас мы работаем над другим проектом: изучаем решения судей в отношении иммигрантов — и нас интересует не количество положительных или отрицательных решений, а их корректность.

Можно ли ожидать всплеска такого рода исследований в финансовом секторе? Лично мне бихевиористика финансов (так называется то, чем мы занимаемся) очень интересна. Традиционные модели для финансовых рынков, особенно те, что появились еще в прошлом веке, не учитывают человеческую сущность. В этих моделях действует homo economicus — некий абстрактный человек без эмоций, которого не выбьет из колеи проигрыш любимой команды, у которого не бывает удачных или неудачных дней. Сегодня финансовые модели ориентируются на поведение реальных людей и учитывают влияющие на него факторы. Это непростая задача — но бихевиористика финансов как раз и призвана с ней справиться. Модель должна отражать поведение живого человека.

Не отправиться ли мне перед подготовкой текста этого интервью в Канаду — подышать чистым воздухом? Было бы неплохо. И я не шучу. Мы оценили качество речей канадских парламентариев по лингвистическим критериям. Когда содержание вредных частиц в воздухе превышало 15 мкг/м3 (для Канады это довольно много), ораторское мастерство политиков резко снижалось. Приезжайте в Канаду — и будете писать лучше.