Распознаем
надувающиеся пузыри

Проблема

Американский комик Уилл Роджерс советовал: «Купите хорошие акции и держите их, пока цена на них растет, а затем продайте. Если они не будут расти в цене, не покупайте их». Советы современных экспертов, касающиеся экономических пузырей, немногим лучше. То, что лопнуло, было пузырем, говорят они. Это заключение патологоанатома, и интересно оно разве что историкам.

Куда больше пользы принесла бы система раннего оповещения. Она повлияла бы на то, каким образом регулирующие органы определяют устойчивость финансовых институтов. Чтобы убедиться в их надежности, регуляторы должны принимать во внимание не только номинальную стоимость активов, но и сопряженные с ними риски. Согласно Базельскому соглашению, при вычислении стоимости активов риски учитываются в соответствии с тем, как их оценивает рынок. Если речь идет об очередном пузыре, когда рынок недооценивает риски, такой подход грозит катастрофой. Риски финансового института, который в январе 2007 года владел ценными бумагами, обеспеченными ипотечными закладными на сумму $50 млн, в реальности были значительно выше (а сам институт — значительно менее надежным), чем можно было предположить, судя по рыночной стоимости его активов. если бы существовали надежные количественные показатели, которые демонстрировали бы, что вокруг активов того или иного класса раздут пузырь, регуляторы могли бы амортизировать риски. Например, резко снижать стоимость этих активов и тщательно анализировать остальные активы компании, чтобы понять, какова будет их стоимость, если пузырь лопнет.

Революционная идея. В научно-исследовательской лаборатории ideas42 мы попытались создать систему раннего оповещения. Мы задали себе вопрос: «Нельзя ли организовать комитет по мыльным пузырям, который использовал бы данные исследований в области поведенческих финансов и распознавал пузыри на стадии формирования?» и с некоторыми оговорками мы отвечаем: «да, можно».

Наша цель не в том, чтобы спрогнозировать, когда лопнет некий пузырь. Вероятно, это и вовсе невозможно. Однако, к счастью, обществу это не нужно. чтобы регулировать риски, достаточно понимать, что мы имеем дело с пузырем. Мы должны создать такой комитет силами общественности, ведь рынок куда больше заинтересован в определении сроков возможного взрыва.

Концепция поведенческих финансов позволяет нам распознавать пузыри по характерным признакам. Рынок работает хорошо, когда взвешивает различные оценки стоимости активов и выводит единый показатель цены. Если рынок обваливается, значит, этот принцип уже не действует. Когда цены на рынке растут давно, у спекулянтов не остается нераспроданных акций и они уже не оказывают былого влияния на цену. Если они считают, что акции переоценены и скоро начнут падать, им приходится прибегать к более дорогостоящим (значит, менее выгодным) инструментам вроде продажи ценных бумаг без покрытия.

Все это подсказывает, где искать тревожные сигналы. Учитывая сумму коротких продаж на фондовом рынке, спрос на опционы «пут» и уровень активности торгов различными деривативами, комитет мог бы создать систему измерения мнения рыночного меньшинства. исходя из упомянутых факторов, он, не опровергая согласованного мнения большинства, сможет вскрывать случаи, когда консенсус объясняется не только узким коридором цен на соответствующие активы.

Комитет не должен занимать пассивную позицию. Если он заметит надувающийся пузырь, то сможет рекомендовать избирательно ввести деривативы, чтобы предупредить вероятные риски. Возьмем, к примеру, долгосрочный опцион «пут», выплата по которому предусмотрена только при резком падении стоимости активов. Рыночная цена такого обязательства поможет регуляторам финансового рынка решить, как оценивать весь класс этих активов. Конечно, благодаря работе комитета иногда можно будет «прокалывать» пузыри, однако это не должно становиться его главной целью. Если комитету удастся уменьшить ущерб от лопнувшего пузыря, этого будет достаточно.

Перспектива. Предстоит немало поработать, чтобы на основе этих наблюдений выстроить практическую методологию. Для этого необходимы научные изыскания. Следует собрать множество различных показателей, чтобы представлять противоречивые ставки инвесторов в количественном выражении. Их надо будет совместить с традиционными показателями фундаментальной стоимости, такими, как коэффициент цена/прибыль. Придется также разработать новые, основанные на сведениях о психологии потребителей способы оценки их настроений. Полученные результаты нужно будет сопоставить с накопленными за многие годы данными.

Финансовые пузыри будут расти и лопаться по всему миру, однако серьезные научные исследования обеспечат комитет инструментами для сдерживания их разрушительной силы.